炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！来源：财熵 资料图。 钟睒睒渡劫成功，但农夫山泉真的安全了吗？ 吴楠 “那些杀不死你的，终将使你更强大。”尼采的这句箴言，放在2025年的农夫山泉身上，再贴切不过。 就在两年前，农夫山泉及其创始人钟睒睒被卷入一场前所未有的舆论风暴。从公益争议到品牌历史纠葛，从创始人国籍问题到产品包装“日式风格”的指控，一场“翻旧账”式的网络围剿，让这家包装水巨头陷入严峻的品牌信任危机。雪上加霜的是，彼时软饮料行业整体增速放缓、竞争日趋白热化，在此背景下，公司包装水业务遭受重创，营收与利润增速大幅放缓，股价一度近乎腰斩。 在内外交困下，外界不禁怀疑：农夫山泉，还能翻盘吗？ 2026年3月24日，农夫山泉用一份超预期的年度成绩单给出了回答。财报显示，2025年公司全年营收525.53亿元，同比增长22.5%，首次突破500亿元大关；归母净利润158.68亿元，同比大增30.9%，双双创下历史新高。更难得的是，毛利率提升至60.5%，净利率超过30%，均为2017年以来最佳水平。财报发布次日，股价大涨逾9%，资本市场用真金白银投下信任票。而在财报致辞中，钟睒睒那句“新的管理团队经受住了舆情的考验”，更道出了这份成绩单背后的重量。 然而，真正值得深究的命题也随之而来：在一个增速趋缓、竞争白热化的饮料行业里，农夫山泉的增长究竟源自何处？是危机后的反弹红利，还是真正构建了穿越周期的能力？这份强势复苏的底气，又能否支撑它走得更稳、更远？ 从“水的公司”到多品类协同 拆解525.53亿元营收的增长结构，最引人注目的变化是：农夫山泉已不再是人们刻板印象中的“水的公司”。 2025年，茶饮料板块全年收入215.96亿元，同比增长29.0%，占总营收比重进一步提升至41.1%。继2024年首次超越包装饮用水后，茶饮料已正式成为农夫山泉的第一增长引擎。而头号功臣，无疑是东方树叶。 令人感慨的是，这款曾因网友票选而戴上“最难喝饮料之一”帽子的产品，在坐了近10年冷板凳之后，竟逆袭成为无糖茶赛道的绝对霸主。从销售轨迹看，东方树叶的爆发力惊人：2018年销售额仅约4亿元，到2023年激增至约67亿元。据业内人士推断，2024年其整体销售额已突破100亿元。 东方树叶的崛起，离不开无糖茶赛道的时代红利。2020年前后，国民健康意识持续觉醒，无糖茶饮迎来风口。公开数据显示，2019-2024年，中国无糖茶市场规模从约40亿元增长至90亿元左右，年均复合增长率超过20%。 然而进入2025年，行业增速明显放缓：2月、3月甚至出现负增长，即便在4-9月的传统销售旺季，多个月份增速也不及2024年同期的一半。大量二三线品牌销量锐减，行业洗牌加速。但在寒冬中，东方树叶却上演了“强者恒强”的戏码：其市场占有率从2024年的75%进一步攀升至2025年的近80%——这意味着，每卖出5瓶无糖茶，就有4瓶是东方树叶，龙头集中度持续提升。 这一格局的形成，并非偶然。早在无糖茶尚属冷门赛道时，农夫山泉便坚持对东方树叶进行长期品牌投入与消费者教育，在用户心智中刻下“真茶萃取、0糖0卡”的标签，构筑起难以复制的品牌壁垒。面对市场变化，东方树叶持续迭代产品，2025年推出陈皮白茶、菊花普洱等新口味，并搭配1.5L大包装拓展家庭消费场景。更关键的是，农夫山泉依托超过300万个终端网点与5000名经销商的渠道优势，叠加“开盖赢奖”“一元换购”等终端活动，在行业疲软期依然保持强劲动销，持续挤压中小品牌的生存空间。 再看包装水业务。2025年，农夫山泉包装水收入为187.09亿元，同比增长17.3%，成功扭转了2024年的下滑趋势。这得益于公司及时调整渠道策略，推动市场份额回升。 回顾2024年，受舆论压力与份额下滑影响，公司曾推出绿瓶纯净水，并通过低价促销推广，但市场反馈不及预期。2025年，公司经营重心回归红瓶天然水，通过“万箱陈列”等精细化渠道投放巩固终端表现91porn破解版。与此同时，为持续深化“天然水源、透明工厂”的品牌心智建设，公司当年新增3处水源地，全国布局增至16个，并推出高端纯透食用冰等新品，积极开拓餐饮等新消费场景。 随着舆情影响逐步消退，包装水市场份额持续回升。据马上赢数据，2025年9月末，公司包装水市占率稳居行业第一（33.0%），较2024年4月的低点（28.2%）提升4.8个百分点。不过，包装水收入占总营收的比重同比下降1.6个百分点至35.6%，尚未恢复至2023年的水平。 除了水和茶，果汁与功能饮料板块在2025年同样贡献了显著增量。功能饮料受益于运动健康趋势及“尖叫”系列产品升级，收入同比增长16.8%至57.62亿元；果汁则凭借17.5°NFC系列等高端产品在山姆等渠道的热销，收入达51.76亿元，同比增长26.7%。两者合计贡献超过20%的营收。 增长能否持续？ 与收入增长相比，农夫山泉的“赚钱”能力更加出色。2025年公司实现归母净利润158.68 亿元，同比大幅增长30.9%，增速高出收入增速8.4个百分点。毛利率同比提升2.4个百分点至60.5%，净利率提升1.9个百分点至30.2%，均创下历史新高。 毛利率的改善首先来自成本端。根据公司的招股说明书，PET（聚酯瓶片）作为生产瓶身的主要原料，占公司总成本的约30%。2025年全年PET价格处于相对低位，叠加纸箱、白糖等包材及原材料采购成本的同步下降，直接推动了毛利率上行。 其次是产品结构的优化。高毛利的茶饮料已跃升为公司第一大业务支柱，而包装水方面，公司通过聚焦高利润的红瓶天然水，减少低毛利绿瓶纯净水的补贴，促进了毛利的提升。同时，公司刻意控制电商渠道占比，有效维护了线下经销体系的价格秩序，避免了价格战对利润的侵蚀。 在成本下降与结构优化之外
内容梳理
4.8个百分点。不过，包装水收入占总营收的比重同比下降1.6个百分点至35.6%，尚未恢复至2023年的水平。 除了水和茶，果汁与功能饮料板块在2025年同样贡献了显著增量。功能饮料受益于运动健康趋势及“尖叫”系列产品升级，收入同比增长16.8%至57.62亿元；果汁则凭借1791porn破解版.5°NFC系列等高端产品在山姆等渠道的热销，收入达
延伸观察
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！来源：财熵 资料图。 钟睒睒渡劫成功，但农夫山泉真的安全了吗？ 吴楠 “那些杀不死你的，终将使你更强大。”尼采的这句箴言，放在2025年的农夫山泉身上，再贴切不过。 就在两年前，农夫山泉及其创始人钟睒睒被卷入一场前所未有的舆论风暴。从公益争议到品牌历史纠葛，从创始人国籍问题到产品包装“日式风格”的指控，一场“翻旧账”式的网络围剿，让这家包装水巨头陷入严峻的品牌信任危机。雪上加霜的是，彼时软饮料行业整体增速放缓、竞争日趋白热化，在此背景下，公司包装水业务遭受重创，营收与利润增速大幅放缓，股价一度近乎腰斩。 在内外交困下，外界不禁怀疑：农夫山泉，还能翻盘吗？ 2026年3月24日，农夫山泉用一份超预期的年度成绩单给出了回答。财报显示，2025年公司全年营收525.53亿元，同比增长22.5%，首次突破500亿元大关；归母净利润158.68亿元，同比大增30.9%，双双创下历史新高。更难得的是，毛利率提升至60.5%，净利率超过30%，均为2017年以来最佳水平。财报发布次日，股价大涨逾9%，资本市场用真金白银投下信任票。而在财报致辞中，钟睒睒那句“新的管理团队经受住了舆情的考验”，更道出了这份成绩单背后的重量。 然而，真正值得深究的命题也随之而来：在一个增速趋缓、竞争白热化的饮料行业里，农夫山泉的增长究竟源自何处？是危机后的反弹红利，还是91porn破解版真正构建了穿越周期的能力？这份强势复苏的底气，又能否支撑它走得更稳、更远？ 从“水的公司”到多品类协同 拆解525.53亿元营收的增长结构，最引人注目的变化是：农夫山泉已不再是人们刻板印象中的“水的公司”。 2025年，茶饮料板块全年收入215.96亿元，同比增长29.0%，占总营收比重进一步提升至41.1%。继2024年首次超越包装饮用水后，茶饮料已正式成为农夫山泉的第一增长引擎。而头号功臣，无疑是东方树叶。 令人感慨的是，这款曾因网友票选而戴上“最难喝饮料之一”帽子的产品，在坐了近10年冷板凳之后，竟逆袭成为无糖茶赛道的绝对霸主。从销售轨迹看，东方树叶的爆发力惊人：2018年销售额仅约4亿元，到2023年激增至约67亿元。据业内人士推断，2024年其整体销售额已突破100亿元。 东方树叶的崛起，离不开无糖茶赛道的时代红利。2020年前后，国民健康意识持续觉醒，无糖茶饮迎来风口。公开数据显示，2019-2024年，中国无糖茶市场规模从约40亿元增长至90亿元左右，年均复合增长率超过20%。 然而进入2025年，行业增速明显放缓：2月、3月甚至出现负增长，即便在4-9月的传统销售旺季，多个月份增速也不及2024年同期的一半。大量二三线品牌销量锐减，行业洗牌加速。但在寒冬中，东方树叶却上演了“强者恒强”的戏码：其市场占有率从2024年的75%进一步攀升至2025年的近80%——这意味着，每卖出5瓶无糖茶，就有4瓶是东方树叶，龙头集中度持续提升。 这一格局的形成，并非偶然。早在无糖茶尚属冷门赛道时，农夫山泉便坚持对东方树叶进行长期品牌投入与消费者教育，在用户心智中刻下“真茶萃取、0糖0卡”的标签，构筑起难以复制的品牌壁垒。面对市场变化，东方树叶持续迭代产品，2025年推出陈皮白茶、菊花普洱等新口味，并搭配1.5L大包装拓展家庭消费场景。更关键的是，农夫山泉依托超过300万个终端网点与5000名经销商的渠道优势，叠加“开盖赢奖”“一元换购”等终端活动，在行业疲软期依然保持强劲动销，持续挤压中小品牌的生存空间。 再看包装水业务。2025年，农夫山泉包装水收入为187.09亿元，同比增长17.3%，成功扭转了2024年的下滑趋势。这得益于公司及时调整渠道策略，推动市场份额回升。 回顾2024年，受舆论压力与份额下滑影响，公司曾推出绿瓶纯净水，并通过低价促销推广，但市场反馈不及预期。2025年，公司经营重心回归红瓶天然水，通过“万箱陈列”等精细化渠道投放巩固终端表现。与此同时，为持续深化“天然水源、透明工厂”的品牌心智建设，公司当年新增3处水源地，全国布局增至16个，并推出高端纯透食用冰等新品，积极开拓餐饮等新消费场景。 随着舆情影响逐步消退，包装水市场份额持续回升。据马上赢数据，2025年9月末，公司包装水市占率稳居行业第一（33.0%），较2024年4月的低点（28.2%）提升4.8个百分点。不过，包装水收入占总营收的比重同比下降1.6个百分点至35.6%，尚未恢复至2023年的水平。 除了水和茶，果汁与功能饮料板块在2025年同样贡献了显著增量。功能饮料受益于运动健康趋势及“尖叫”系列产品升级，收入同比增长16.8%至57.62亿元；果汁则凭借17.5°NFC系列等高端产品在山姆等渠道的热销，收入达51.76亿元，同比增长26.7%。两者合计贡献超过20%的营收。 增长能否持续？ 与收入增长相比，农夫山泉的“赚钱”能力更加出色。2025年公司实现归母净利润158.68 亿元，同比大幅增长30.9%，增速高出收入增速8.4个百分点。毛利率同比提升2.4个百分点至60.5%，净利率提升1.9个百分点至30.2%，均创下历史新高。 毛利率的改善首先来自成本端。根据公司的招股说明书，PET（聚酯瓶片）作为生产瓶身的主要原料，占公司总成本的约30%。2025年全年PET价格处于相对低位，叠加纸箱、白糖等包材及原材料采购成本的同步下降，直接推动了毛利率上行。 其次是产品结构的优化。高毛利的茶饮料已跃升为公司第一大业务支柱，而包装水方面，公司通过聚焦高利润的红瓶天然水，减少低毛利绿瓶纯净水的补贴，促进了毛利的提升。同时，公司刻意控制电商渠道占比，有效维护了线下经销体系的价格秩序，避免了价格战对利润的侵蚀。 在成本下降与结构优化之外