从关联交易到并购股东资产，陈学利操盘威高血净“内循环”资本局

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！来源：环球老虎财经app 威高血净2025年年报正式亮相，营收、利润实现同比“小个位数”增长。事实上，因为集采和行业竞争，现如今威高血净在外部层面受到多重抑制；而在这种情况下，公司另辟蹊径，选择采用内部关联交易以及并购股东旗下资产形成“内循环”，来向资本市场讲述新“故事”。 威高血净披露了上市后的第一份年报。 3月27日，威高血净发布公告称，2025年公司实现营业收入37.69亿元，归母净利润4.82亿元，分别实现同比“小个位数”增长。公司毛利率40.23%，较上一年减少超2个百分点。 单论业绩，威高血净表现得不温不火，而原因也比较清晰。作为血液净化医用品厂商，公司面临血透耗材集采以及行业激烈竞争，导致旗下产品价格持续承压，市占率进一步拓展的空间也尚待验证。 威高血净隶属威高系旗下，实控人为颇为热衷于资本运作的“威海首富”陈学利。所以，在外部因素抑制下，公司也持续通过内部“腾挪”手段，试图追回一些成长性。 而此前，据公开报道，与威高血净密切相关的血透中心曾有多次“骗保史”，由此得以在行业景气度承压之际或能多收取一些“收入”。 放眼2025年，威高血净继续一系列关联交易，在“自己人”的加持下，某些时候公司更像是贸易商的角色。此外，威高血净还和威高系配合，祭出一笔85亿元收购；在交易完成后，属于公司的新故事似乎又丰富了起来。 利润增速“疲软” 威高血净发布的2025年年报显示，公司全年实现营业收入37.69亿元，同比增长4.57%，归属于上市公司股东的净利润4.82亿元，同比增长7.33%，毛利率40.23%，同比减少2.06pct。 横向来看，在2023年和2024年，威高血净营收增速为色情app破解版最新版3.09%、2.03%，归母净利润增速达40.36%、1.65%，毛利率分别为43.74%、42.29%。可见，就2025年的成绩单而言，公司局部数据呈现好转，整体依然不温不火。 资本市场也迅速用走势反映了这一情形。自3月30日，也就是年报发布后的首个交易日，威高血净小幅下跌1.04%。此后八个交易日中，公司股价总体处于横盘状态，累计小幅上涨1.57%。 资料显示，威高血净是血液净化医用品厂商，旗下主要产品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机以及腹膜透析液。其中，血液透析器为公司的“主力”产品，血液透析机、血液透析管路、腹膜透析液、透析配套等产品也为公司贡献了不少体量收入。 所以，从业务端看，威高血净业绩状态也能够解释——公司增速受到血透耗材集采“压制”。 据了解，自2020年开始，国内部分地级市开始组建联盟开展血透耗材集采，全国范围内包括血液净化在内的耗材集采正在加速推进，并由地市联盟走向省际联盟。 公开信息显示，2021年安徽省芜湖市开展血液透析器集采，每支平均从110元降至50元，最高降幅76.7%，平均降幅达53.9%；2022年黑龙江、辽宁两省血透相关医用耗材集采中选产品价格平均降幅24.46%，最高降幅35.63%。据西部证券统计，血液净化耗材集采终端降价幅度较高，四轮集中采购中，平均降幅超40%。 在集采催生的降价潮之下，威高血净使用了“以量补价”的方式；譬如在2025年，公司血液透析耗材生产量、销售量分别同比增长20.69%、9.14%。但对比四个多点的营收增长来看，产品价格大幅下跌的影响很难用这种方式完全弥补。 数据显示，2023年威高血净在血液透析器、血液透析管路两大市场分别握有32.5%、31.8%的市场份额，位居第一。 目前，市场有观点认为，虽然上有集采影响，但血液净化企业通过“以量补价”可以进一步扩充市场份额，以此获得新的业绩增量点。 事实上，就血液透析器、血液透析管路等领域来看，确有诸如费森尤斯、尼普洛这样的海外企业玩家存在。考虑国产替代效应，威高血净存在进一步提升市场份额的可能性。 不过，包括健帆生物、三鑫医疗、宝莱特、天益医疗、山外山、华仁药业等上市公司均手握血液净化生意，所以威高血净面临的竞争也比较激烈。在市占率已经高企情形下，公司份额提升的“空间感”尚待时间验证。 从关联交易到并购股东资产 外部压力制约下，威高血净欲通过关联交易和并购股东资产来向资本市场讲“新故事”。 据媒体报道，2025年四月，其调查了一个典型案例，位于四川遂宁的多家威高血液透析中心通过免费治疗、接送服务等方式招徕患者，再利用医保卡在多个医院超量开药，经由中间人告卖到其他医疗机构和药店，收入由血透中心、患者和中间商分摊。 并且，在最近几年，成都双流区和青白江区、邛崃市、内江隆昌市、资阳乐至县、乐山犍为县、绵阳盐亭县、自贡富顺县的威高血透中心等，也存在重复收费、治疗用药不一致、擅自减免医保结算后由个人负担费用等欺诈骗保行为。 而威高血净与其背后的威高系之间有一种难以分割的联系。从2022年至2024年，威高集团及上海宝树两大关联方便是公司前五大客户。 2025年，威高血净前五名客户销售额7.47亿元，占年度销售总额19.81%；其中前五名客户销售额中的关联方销售额达3.9亿元，占年度销售总额10.35%。 有“自己人”在销售端撑一把腰后，威高血净还向“自己人”买入产品。 同年，威高血净向威高集团及其主要关联方就采购商品、接受劳务发生1.31亿元关联交易。 据2025年年报数据，威高血净向前五名供应商采购11.3亿元，占年度采购总额59.44%。其中，前五名供应商采购额中关联方采购额9.68亿元，占年度采购总额50.91%；关联方采购中，向威高日机装、威高泰尔茂的采购金额合计8.61亿元，占年度采购总额45.34%。 据了解，威高血净的血液透析机产品正是向威高日机装采购，威高泰尔茂则是公司腹膜透析液的采购源。 根据威高血净披露，威高日机装及威高泰尔茂实际上

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