财信宏观丨供给韧性较强，需求修复待提速—2026年1-3月经济数据点评

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！来源 明察宏观 文 财信研究院宏观团队 伍超明 胡文艳 李沫 核心观点 一、新质生产力补位托底经济“开门红”，预计二季度增长4.7%。一季度中国经济同比增长5.0%，实现良好开局。供给端，高技术制造业增长12.5%，新质生产力加速成长为增长核心引擎；需求端，进出口增长18%创近五年新高，基建投资增长8.9%，但房地产仍筑底调整、消费内生动能待提振。PPI时隔41个月转正，价格信号温和改善。展望二季度，受出口刺激因素消退、全球贸易放缓等影响，预计GDP增长约4.7%，经济动能阶段性筑底，下半年有望重拾温和回升态势。 二、3月经济呈现“供给韧性强、外需受扰走弱、内需小幅趋缓”的特征。生产端，受益于出口交货值维持高增、新动能支撑偏强，工业、服务业生产均维持较快增长，但能源价格上涨的影响值得关注。需求端，消费受居民消费意愿不强、高基数扰动及中低收入群体就业增收困难等因素影响，短期延续偏弱格局。投资增速整体平稳，其中基建投资继续发挥引领作用，但受地方投资动能不足影响呈高位回落态势；制造业投资受益于产业安全和升级需求，中上游行业增速明显回升，成为核心支撑；房地产投资降幅低位趋稳，销售端出现改善迹象，但新开工依然偏弱，“库存高企、房价下跌、融资趋紧”的筑底态势未变。出口短期受多重因素拖累有所回落，但产业升级与市场多元化布局仍支撑全年韧性。 三、通胀：外部油价冲击影响显现，二季度PPI上行斜率较陡峭。3月CPI同比小幅回落，主因食品与服务价格超季节性走弱，但油价与AI商品涨价形成一定对冲。PPI同比时隔41个月转正且环比创近四年新高，源于国内新动能、反内卷政策和外部输入性压力共振，但上中下游价格传导依然受阻。往后看，地缘冲突引发的油价冲击，将导致二季度PPI上行斜率较陡峭，预计4月份CPI、PPI分别约增长0.8%和2.1%，全年中枢分别回升至1.0%和1.8%左右。后续需关注油价中枢变化及对中下游行业利润的影响。 四、金融：居民部门拖累信用扩张放缓，财政发力节奏有望加快。3月社融、人民币贷款、M1、M2增速均有所回落，整体弱于预期，实体信用扩张出现波折。居民部门信贷需求不足、财政发力节奏偏温和、外部地缘扰动或是主要症结。一是社融同比少增，主因私人部门信贷需求不足和政府债券发行节奏偏缓，但企业债形成一定支撑。二是居民部门仍是信贷恢复的最薄弱环节，3月居民信贷贡献全部信贷降幅的近8成，一季度居民新增贷款占全部新增贷款比重降至3.5%。三是M1、M2增速放缓，但资金继活化格局未改；预计财政、准财政投放加快稳需求，降息时点后移。 一、新质生产力补位托底经济“开门红”，预计二季度增长4.7% 2026年一季度，中国经济同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点，在外部环境复杂严峻的背景下实现良好开局。总量回升的同时，新旧动能加速转换、内需结构持续优化的发展脉络更加清晰。 供给端，新质生产力加速成长，成为增长核心引擎。 一季度工业增加值同比增长6.1%，其中高技术制造业增长12.5%，抖阴app安卓最新版免费下载对工业增长贡献率达32.6%、利润贡献超50%，表明以高技术制造业为代表的新质生产力正加速替代传统动能。金融资源同步向创新领域倾斜，高技术制造业贷款增速高于各项贷款平均水平，直接融资对科创领域的支持力度明显增强，企业债券融资新增1.05万亿元、同比多增5249亿元，股票融资新增1173亿元、同比多211亿元。3月制造业PMI回升至50.4%，新订单和生产指数重回扩张区间，产需两端景气同步改善。 需求端，外需韧性突出，内需修复呈现结构性特征。 一季度进出口增长18%、创近五年新高，机电与绿色产品出口高增，展现供应链全球竞争力。投资整体由负转正增长1.7%，其中基建投资增长8.9%，“十五五”开局重大项目集中开工形成有力拉动。社融增量中政府债券净融资和企业中长期贷款占比较高，有效保障了重点项目资金需求。消费方面，社零增长2.4%，服务消费增速5.5%持续快于商品消费，消费升级趋势未变。但也要看到，房地产开发投资仍处深度调整，民间投资信心修复尚需时间，内需持续回升的基础有待巩固。 物价端，价格信号温和改善。 PPI同比时隔41个月首度转正至0.5%，PPI与CPI“剪刀差”收窄至-0.5%，上下游盈利格局趋于改善，有利于企业经营预期修复。M1增速回升、资金活化程度有所改善，反映微观主体经营活跃度逐步修复。 总体看，一季度经济在“新质生产力加速补位、政策靠前发力托底”的双轮驱动下实现良好开局，但房地产调整、消费内生动能不足、民间投资信心偏弱等结构性矛盾仍未根本改变，“供强需弱”格局需以更精准的政策持续破局。 展望二季度，随着出口短期刺激因素消退、全球贸易放缓及美以伊冲突冲击外需，叠加消费面临“以旧换新”政策高基数扰动，经济动能将迎来阶段性筑底。下半年，随着消费内生动能“前低后高”的确定性修复，以及AI产业链资本开支、能源转型需求对新质生产力出口与制造业投资的结构性支撑持续显现，经济有望重拾温和回升态势。预计二季度GDP增长4.7%左右，各季度呈“稳—落—升”的温和波动走势，全年约增长4.8%（见图1），名义GDP增速将明显高于实际增速。 二、3月经济：供给韧性强、外需走弱、内需小幅放缓 （一）生产：工业、服务业均保持较快增长 工业生产维持高景气，外需与新动能是主要支撑。一季度，规模以上工业增加值同比增长6.1%（1-2月6.3%，3月5.7%），比上年四季度加快1.1个百分点，是拉动GDP回升的主动力。工业生产走强的支撑因素主要有二：一是出口超预期高增的带动，一季度出口交货值同比增长7.1%（上年四季度仅增长约0.3%）；二是新动能的支撑持续偏强，一季度高技术制造业增加值增长12.5%（

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