拉来华晨宇卖护手霜，“参半”牙膏母公司背负5.8亿对赌冲IPO

来源：风云IPO 港交所 25亿营收，六成花在推广上。 作者|刘俊群 编辑|刘钦文 在抖音和小红书上，你可能刷到过这样一支牙膏：白色简约包装，9.9元包邮，评论区里有人说“平价好物”，也有人追问“真的能美白吗”。这支牙膏背后的公司叫小阔科技，品牌名“参半”。 如今，这家公司正在冲刺港交所。近日，深圳小阔科技股份有限公司（下称“小阔科技”）正式向港交所递交上市申请，剑指港股“口腔护理第一股”。 图源：罐头图库 据“弗若斯特沙利文”数据显示，参半2025年在中国口腔护理市场排名第三，市场份额6.5%；在线上口腔护理市场排名第一。2023年至2025年，公司营收从10.96亿元增至24.99亿元，毛利率稳定在70%左右。 然而，光鲜数据的另一面是：销售费用率长期超过60%，三年累计营销开支超30亿元；研发团队仅27人，研发费用率不足1%。 创始人尹阔，从东莞流水线工人起步，连续创业十余年，如今干出一个IPO，只是市场会买单吗？ 01# 靠卖牙膏、漱口水等 年入超25亿冲IPO 一支牙膏最低卖9.9元，一年能卖出近25亿元营收，这是小阔科技交出的成绩单。 这家公司的故事始于2015年。创始人尹阔最初押注电动牙刷赛道，但因单价高、复购低、备货成本高，到2018年初公司账上仅剩27万元。同年，口腔护理品牌“参半”诞生，然而，最初两年参半同时涉足牙膏、化妆品、洗护用品等多个领域，始终未能跑出核心单品。 2020年下半年，公司资金缩水至1400万元。在此关键节点，尹阔决定将全部资源押注漱口水。2020年10月，“参半”益生菌漱口水正式上线，借助抖音、小红书集中投放，80天内销售额突破亿元。凭借这一爆款，“参半”成功闯入大众视野，便携漱口水累计销量至今已接近3亿条，成为品牌增长的重要支柱之一。 图源：罐头图库 然而，漱口水从来不是终点。尹阔曾坦言：“漱口水只是杠杆，我的目标一直都是牙膏市场。”如今，公司已将业务聚焦于口腔护理领域，产品覆盖牙膏、漱口水、牙刷、口腔喷雾等基础品类，SKU超500个，主力牙膏定价9.9元至49.9元，兼顾大众与品质消费市场。 目前，公司旗下拥有两大品牌：口腔护理品牌“参半”和个护品牌“小箭头”。业务分为三个板块：基础口腔护理（牙膏、牙刷）、专业及美容口腔护理（漱口水、口腔喷雾、牙线），以及“小箭头”对应的其他个护板块（洗发水、沐浴露等）。 从收入结构看，2025年基础口腔护理产品贡献约23.22亿元，占总营收的92.9%；专业及美容口腔护理收入1.69亿元，占比6.8%。可以说，小阔科技本质上是一家“牙膏公司”。 《招股书》显示，2023年至2025年，小阔科技营收分别为10.96亿元、13.69亿元、24.99亿元，2025年同比增长82.5%，不到三年实现营收翻倍。 图源：《招股书》 据“弗若斯特沙利文”数据显示，参半在中国口腔护理市场排名第三，市场份额6.5%；在线上渠道排名第一；在品质牙膏细分市场同样位列第一，份额达到19.2%。 然而，亮眼的市场排名并未转化为持续盈利。2023年至2025年，公司毛利率分别为72.1%、69.8%、71.9%，但高毛利并未带来高净利。2023年净利润4162万元，2024年下降至3422万元，2025年则转为亏损1825万元，净利率跌至-0.73%。 02# 华晨宇为代言人 三年销售费用超30亿元 亏损的根源，藏在销售费用里。 2023年至2025年，小阔科技销售及分销费用分别为6.85亿元、8.35亿元、15.34亿元，占营收比例长期维持在60%左右。三年合计超过30亿元。 以2025年为例，销售及分销费用中，营销开支为13.74亿元，占比89.5%；员工成本0.94亿元，占比6.1%。也就是说，公司每收入100元，就有超过60元用于推广。 图源：罐头图库 具体到营销策略上，2025年5月，华晨宇被官宣为参半品牌代言人，深度参与品牌营销及产品推广；2026年3月，双方合作进一步升级，华晨宇以联合创始人身份参与创立个护新品牌“重点poinz”。 该品牌主打驱蚊花露水、护唇精华、护手霜等日化产品，单品价格集中在19.9元至69.9元之间。上市仅一天，全渠道GMV就已超过2100万元，目前品牌天猫官方旗舰店粉丝已达14.5万，抖音粉丝也超10万。 截至2026年4月7日，“重点poinz”天猫旗舰店中销量最高的为一款香氛保湿身体护手霜，售价49.9元/支，销量达2万+。 高销售费用率直接压缩了利润空间。中国企正版澳门传真2024业资本联盟、中国区首席经济学家柏文喜表示，“对于依赖流量营销驱动增长的消费品牌来说，一旦营销投入放缓，营收增速能否维持是投资者最关心的问题。” 营销驱动的增长模式，在渠道结构上体现得尤为明显。2025年，小阔科技线上渠道收入占比依然高达80.3%，线下仅占19.7%，其增长高度依赖抖音等第三方平台。《招股书》也将“依赖第三方平台”列为风险因素之一，坦言短期内难以摆脱。 图源：罐头图库 在人员结构上同样有迹可循。公司员工中有48.6%从事线上运营与内容创作；与之形成对比的是，研发团队仅有27人，研发费用率从2023年的1.63%降至2025年的0.78%，三年研发费用合计仅5409万元，不及一年营销开支的零头。 研发的薄弱，与生产模式高度相关。 小阔科技旗下产品采用OEM代工模式，物业、厂房及设备的账面值仅约852万元。也就是说，这是一家几乎没有生产设施的口腔护理公司。 公司与多家第三方制造商合作，前五大供应商的采购集中度从2023年的37%降至2025年的31%，《招股书》将此解释为“分散供应链风险”，但同时也披露：第三方制造商的质量控制存在不确定性。 图源：罐头图库 研发投入不足与代工模式叠加，在消费端暴露出品控短板。 参半曾在广告中使用“1次去渍提升17

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