1900亿“医械茅”，净利润大降30%

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！作者丨杨坪 编辑丨郑世凤 江佩霞 张明艳 近日，中国医疗器械行业的“一哥”，迈瑞医疗在2025年遭遇了上市以来的首次年度营收下滑。 年报数据显示，迈瑞医疗全年实现营业收入332.82亿元，同比下降9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下降30.28%；扣非归母净利润80.69亿元，同比下降29.48%。 公司传统的三大核心主业均受到不同程度影响，行业“以量补价”的逻辑正在弱化。其中，体外诊断业务实现营业收入122.41亿元，同比下降9.41%；生命信息与支持业务实现营业收入98.37亿元，同比下降19.80%；医学影像实现营业收入57.17亿元，同比下降18.02%。 拖累迈瑞医疗的主要是国内市场，其国内业务实现收入156.32亿元，同比下降22.97%。公司在年报中指出，国内受DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购、检验结果互认、医疗服务价格治理等多重政策影响，行业进入调整收缩期，试剂用量和价格均出现了不同程度的下滑。 截至4月10日收盘，迈瑞医疗报158.18元/股，最新市值1918亿。 A股医疗器械概念股业绩“冰火两重天” 2025年，“十四五”收官之年，也是集采政策全面落地、医保支付改革走向深水区的关键节点。 这一年，A股医疗器械行业在挑战与机遇的夹缝中，交出了一份“冰火两重天”的成绩单。Wind数据统计，截至2026年4月9日，139家A股医疗器械企业中已有30家发布了2桑拿特殊服务025年年报，整体实现营业收入708.58亿元，同比下降2.20%；实现归母净利润142.58亿元，同比下降19.37%。 在业绩整体承压的基调下，医疗器械板块的分化格局更是以肉眼可见的速度拉大。其中，19家企业业绩增长，3家企业归母净利润增速更是超过100%，但同期却有6家企业归母净利润下滑超过三成，其中不乏万东医疗、迈瑞医疗、昊海生科、海尔生物等龙头企业。 与迈瑞医疗有同样遭遇的还有万东医疗，作为国产医学影像龙头，万东医疗出现自1997年上市后的首次全年业绩亏损。报告期内，公司实现营业收入13.47亿元，同比下降11.64%；归属于上市公司股东的净利润亏损2.28亿元，同比下滑244.81%，在30家医疗器械企业中业绩下滑幅度断层第一。 对于营收下降，万东医疗表示，主要是公司整体营销战略调整，坚持向上走，向外走，对内利用集采项目，抢占并争取中高端市场份额，对外积极拓展国际渠道，因集采项目交付周期较预期拖长，导致国内收入较上年同期有所降低。 “在集采与控费政策下，价格体系正在重构。龙头’降速’，某种程度上也意味着行业从规模扩张进入质量竞争阶段。”华南一位医疗器械服务商对记者表示。 与部分龙头承压形成对比的是，以高端医学影像、心血管介入为代表的细分赛道，仍保持较强增长韧性。 联影医疗的年报虽然尚未披露，但其在此前的业绩快报中“剧透”，公司2025年实现营收与净利润双增长，其中，营业总收入138.21亿元，同比增长34.18%；归母净利润18.88亿元，同比增长49.60%。 联影医疗的增长逻辑在于高端突围。在CT、MRI、PET/CT等高端医学影像领域，公司持续突破“GPS”（GE医疗、飞利浦医疗、西门子医疗）的长期垄断，中国市场占有率持续提升并保持行业领先地位。同时，海外市场品牌影响力与高端客户渗透率持续提升，欧洲、北美、亚太及新兴市场均保持较快增长。 惠泰医疗在被迈瑞医疗收购后的第二年，交出了一张高增长财报，2025年公司实现营业收入25.84亿元，较上年同期增长25.08%；归属于上市公司股东的净利润8.21亿元，较上年同期增长21.91%。 在电生理领域，惠泰医疗核心PFA产品快速放量，全年完成PFA手术近6，000例、传统三维手术超15，000台，实现收入5.7亿元，同比增长29.8%。在冠脉领域，得益于国内市场二代球囊入院上量与产品迭代升级，实现全年收入13.4亿元，同比增长27.4%。 行业规则重构，谁在“裸泳”？ 业绩分化的深层逻辑，在于政策端正在彻底重塑医疗器械行业的竞争规则。 随着集采政策持续落地，大额价格降幅直接打破了行业原有的价格体系，挤压了企业利润空间。同时，2025年底，DRG/DIP支付方式已按计划覆盖所有开展住院服务的医疗机构，也在重构医院的成本管控体系。 部分企业因产品结构单一、价格体系被压缩、转型不畅或难以适应行业变化等，出现毛利率下滑甚至经营性现金流转负的情况；也有企业在收入增长放缓的同时，仍维持较高费用投入，导致利润端承压。 较典型的如昊海生科，近五年来首次同时出现营收与净利润下滑，2025年，昊海生科实现营收24.73亿元，同比下降8.33%；实现净利润2.51亿元，同比下降40.3%。其中，作为公司业绩基本盘的人工晶状体业务下滑，是压缩昊海生科2025年利润空间的主要推手。 2023年11月，国家组织首次人工晶体类医用耗材集中带量采购，昊海生科旗下5个品牌全面中选，随之而来的是中选型号销售单价的大幅下调。2025年进入两年协议期的第二阶段，市场环境比第一阶段更为不利：国内白内障手术总量同比有所下降，国产人工晶状体凭借价格优势对进口品牌的冲击进一步加剧，而公司通过跨国并购持有的美国进口Lenstec品牌业务，恰好是受冲击最重的板块，基于审慎性原则，公司对相关主体计提约1.41亿元商誉减值准备。 再如山东药玻，受集采常态化、医保控费及存货管理不善等影响，公司2025年营业总收入为44.74亿元，同比下降8.78%；归母净利润为6.9亿元，同比下降26.87%，当期，公司计提资产减值损失达到1.57亿元。同时，公司2025年的经营活动现金流量净额同比大幅下降50.48%，存货较期初增长32.61%至16.96亿元。这

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