“算力金属”锡：被低估的半导体与新能源关键材料

作者：张圣涵/F3022628、Z0014427/一德期货有色金属分析师 要点速览版 供给端偏紧格局未改 全球锡矿成本中枢持续上移，主要产区政策与地缘风险交织，2026年难有大规模增量释放，原料瓶颈将长期压制冶炼开工率。 需求端结构分化明显 传统消费（马口铁等）平稳，光伏提供稳定基本盘，而AI算力与汽车电子正逐渐成为锡需求未来长周期的核心增长引擎。 短期关注焦点 需紧盯缅甸雨季抽水进度对产量的实际影响，以及印尼出口政策落地的具体形式与节奏。 锡是一种有银白色金属光泽的低熔点金属，纯锡质柔软，常温下展性好，化学性质稳定，不易被氧化，常保持银闪闪的光泽，几乎都以锡石（二氧化锡SnO2）的形式存在，在地壳中的含量为0.004%。熔点231.89℃，远低于其他传统金属，且化学性质稳定，因此多作为焊料参与电子产品制造。 锡的产业链上游包括勘探、开采、选矿和冶炼。中游是锡的精深加工，产品为焊锡、镀锡板、合金、化工制品等锡产品，下游则覆盖电子、光伏、电器、化工、建材、食品包装、汽车、电动车、原子能及航天船舶工业等终端应用。据ITA2022年预测数据计算，锡下游约40%集中于电子领域，作为导电焊料支撑起千万电子产品的运行，在人工智能大力发展的当下，锡作为保障计算机正常运行的基础材料，是不折不扣的“算力金属”。 锡产业逻辑图 一、上游锡矿储量与产量 1． 全球锡矿储备稀缺，开采成本上移 锡作为稀有金属，地壳含量较低，资源储量呈现逐年递减趋势，资源稀缺性及战略性日益凸显。资源分布也极其集中。中国、缅甸、澳大利亚、俄罗斯、巴西、玻利维亚这六个国家，合计占了全球锡资源储量的86%左右。集中度越高，供给端的脆弱性就越强，主产国扰动问题不断，锡矿供应扰动推动锡价大幅波动。 随着锡矿品位下滑，以及人力、原材料、能源成本提升等因素，全球锡矿成本逐年上行。国际锡业协会（ITA）数据显示，2022年全球锡矿完全成本90%/75%/50%分位线分别为2.56/2.26/1.56万美元/吨，相较2020年分别提升了8.9%/14.4%/8.5%。预计到2027年全球锡矿完全成本90%分位线将上升至3.38万美元/吨，较2022年提高32%，成本中枢持续上行。2030年90%分位线将达到5.4万美元/吨，相较于2022年提升110%。 锡精矿完全成本分布 全球锡矿储采比 锡矿储量 中国、缅甸分别以100万吨和70万吨储量占全球比重的23.8%、16.7%，澳大利亚、俄罗斯、巴西、玻利维亚等紧随其后。由于矿石品位下降，露天开采转为地下坑道开采，采选成本升高。在以锡为共伴生金属的矿山，锡资源的采选成本要高于其他金属，导致部分矿山转而采选其他伴生金属的现象也有发生。长期来看，我国在锡资源上的优势正在逐渐丧失。 全球锡矿可以划分为三大主要锡矿成矿带：环太平洋巨型锡矿成矿带、欧亚大陆陆内锡成矿带和中南部非洲锡成矿带。其中环滨太平洋巨型锡成矿带锡矿储量超过世界总储量的80%，成矿时代以中、新生代为主。锡矿开发主要集中在中国和东南亚国家（包括印度尼西亚、马来西亚）、南美洲的玻利维亚和中南部非洲等少数国家。 全球锡矿储量（单位：万吨） 全球锡精矿储量分布 锡矿产量 目前，全球锡精矿产量主要集中在中国、印尼、缅甸、刚果（金）、巴西、秘鲁、玻利维亚，合计产量占全球的86%。其中： ① 刚果（金）2025年锡矿产量27000吨，较2018年锡矿产量7400吨，增幅265%； ② 秘鲁2025年锡矿产量33000吨，较2018年锡矿产量18600吨，增幅77%； ③ 中国2025年锡矿产量71000吨，较2018年90000吨下滑21%； ④ 缅甸2025年锡矿产量12000吨，2018年产量54600吨，下滑78%； ⑤ 印尼2025年锡矿产量61色情app最新版破解版安卓000吨，较2018年85000吨下滑28%。 从过去几年的锡矿发展路径，传统资源国产量大幅下滑，刚果（金）、秘鲁产量迅速增长，总体呈现收紧态势，推动锡价不断走高。在消费端增长相对稳定，冶炼产能充足的情况下，锡矿供应的边际变化，是左右锡价的核心因素。 全球锡矿产量（单位：万吨） 全球锡精矿产量分布 2． 锡矿产量与加工费 中国作为全球最大的锡矿生产国，2025年中国锡矿产量约7.12万金属吨，较2024年同期增加0.08万金属吨。 中国锡矿进口：2025年1-2月累计进口量为3.5万吨，累计同比增长88.05%。缅甸的供应变化尤为突出：2025年因当地政策波动，全年进口量锐减至35148吨（2024年为80556吨），导致其在总进口中占比大幅下降。但2026年初缅甸供应显著恢复，1-2月累计进口13501吨，同比激增174.96%，占比从2025年同期的26.42%快速回升至38.63%。缅甸作为关键来源地的地位依然稳固，其供应的恢复是推动总进口增长的主因。但对比禁矿前年均3.5万吨的水平，差距依然不小。 中国锡矿月度产量（单位：金属吨） 中国锡矿进口量（单位：金属吨） 锡矿进口受佤邦影响开始显现 2025年从缅甸的进口总量为36147.64实物吨，累计同比减少41284.3实物吨。2025年从刚果（金）进口总量为33080.62实物吨，累计同比减少1098.81实物吨。缅甸是扭转锡矿供需结构的关键变量。 2月27日发出《关于深部矿洞抽水分摊抽水费流程的通知》，明确分摊抽水费用流程，加速推进低海拔区域的高品位锡矿区复产进程。矿区复产节奏随抽水进度逐步释放。 值得注意的是，缅甸佤邦锡矿最大的变数还是抽水问题。之前因为炸药不够、抽水成本谁来承担一直谈不拢，复产进度拖得很慢。现在虽然已经恢复生产，但产能也只回到禁矿之前的六成到七成。当地矿山都是洞采，一下雨巷道就积水，抽水是绕不开的刚需。二季度马上进入雨季，产量基本要看抽水设备能不能扛住

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