沃什会带来“降息+缩表”吗

广发宏观陈嘉荔认为，沃什最可能推动“可见但无害”的机构性改革，如削减FOMC发布会、取消点阵图。缩表节奏预计缓慢，短期内难有实质新QT计划。相较于缩表，降息概率更大。当前美国经济结构性分化显著，AI产业高增，但传统部门就业与盈利持续承压，美联储无法忽视双重目标压力。摘要第一，2026年4月21日，凯文·沃什参加参议院听证会。鲍威尔作为现任美联储主席的任期将于2026年5月结束，沃什作为美联储主席候选人，在3月4日获得特朗普的提名之后，流程移交至参议院的银行、住房和城市事务委员会，并举行提名确认听证会。听证会结束后，委员会成员将对提名进行投票，沃什必须获得半数以上成员的支持。若通过则将被提交给由100名议员组成的参议院进行全体投票，需要获得至少51票的简单多数支持。若参议院投票通过，他将正式被任命为美联储主席。第二，沃什听证会的核心信息可归纳为四点：（一）强调货币政策独立性，他认为货币政策独立性不可或缺。美联储不应充当美国政府的全能机构，也不应越位裁决本该由其他部门讨论和决定的事务。（二）美联储需要“制度性改革”（regime change），他认为过去几年的通胀失控源于2020年框架修改和对前瞻指引的过度依赖，需要全新的通胀框架、全新的工具使用方式、全新的沟通策略。（三）美联储必须“回归本职”（stay in its lane），他批评了美联储在气候政策、DEI、种族赔偿等领域的越界，认为这些偏离侵蚀了美联储的公信力，而公信力是除利率之外美联储最重要的工具。（四）利率工具优于资产负债表工具，他明确表示利率工具“更公平”，而资产负债表工具“不成比例地帮助了持有金融资产的人”映。第三，关于是否会降息的问题，沃什的回应非常谨慎，没有给出任何确定性的方向。当被多位参议员直接追问降息时间表时，他始终拒绝正面回答，而是将利率问题和资产负债表问题捆绑在一起，让任何单独关于降息的追问都没有直接答案，且明确否认了总统要求他承诺降息。但他通过AI叙事为中期降息留了空间。我们理解，沃什实际上在构建一个“两步走”逻辑，短期以反对前瞻指引为由回避承诺；中期则用AI驱动的供给侧改善为降息提供证据。这与Trump希望的低利率方向一致，同时保留了充分的模糊空间。第四，关于美联储资产负债表的问题，沃什的态度可以概括为三点：（一）他承认危机时期的量化宽松（QE）是必要的（at the onset of the Financial Crisis, our central bank played an indispensable role）。（二）他对后续轮次的QE持强烈批评态度，认为QE为政府债务提供了近乎无限的支持（provided near unlimited bid for government debt），补贴了政府融资（subsidized government financing），进而鼓励了财政扩张（reckless federal spending）。（三）他认为利率和资产负债表两个工具应该协同工作（should be working in concert），暗示应该缩减资产负债表的同时降低利率；但他并没有给出任何缩表的具体时间表、目标规模或实施路径。第五，从沃什听证会的政策倾向来看，似乎指向一个“降息+缩表”的政策组合。如果未来成形，它将是2008年全球金融危机以来美联储政策范式的逆转。这实际上也是今年1月底全球金融市场出现第一次流动性冲击的原因，市场当时用脚投票，表达了对沃什“货币归货币，财政归财政”框架所带来不确定影响的担忧。但从政策实践的角度，我们认为这一问题并非那么简单。第六，先从理论基础来看，沃什认为大规模QE通过压低长端美债利率的期限溢价（term premium），鼓励了财政挥霍，但历史经验和实证检验显示这一结论存在一定争议：一是Bernanke本人在2020年AEA主席演讲中已经承认，QE压低长端利率的核心机制不是从市场中“移除了久期”，而是向市场传递了“短端利率将长期保持低位”的信号（Signaling Channel），即QE的本质在很大程度上是一种“增强版前瞻指引”，其对期限溢价的影响有限；二是实证证据显示，QE或者QT与期限溢价之间并没有稳定关系，10年期国债收益率在QE1结束时反而高于QE1宣布前，这与“持续压低长端利率”的判断直接矛盾。第七，“缩表+降息”的框架是否成立？缩表换降息的理论前提是，如果QE通过组合再平衡渠道持续压低了期限溢价，缩表就应该带来期限溢价回升、长端利率上行，美联储可以通过降低短端利率来对冲。但正如我们在上一节中论述的，实证不支持QE系统性地压低期限溢价，QE压低长端利率的核心机制是信号渠道。因此，如果缩表本身不能推高期限溢价，那缩表就失去了独立的政策效力，整个方案只剩降息。而单纯降息在通胀未回落至目标的背景下，市场很可能解读为美联储放松立场，通胀预期上升，长端利率反而因此走高。第八，此外，沃什虽然主张缩减资产负债表，但实操中QT的困难远超他在听证会上的表述。这是一个结构性问题，而非周期性问题。核心原因在于QE从根本上改变了金融体系的管道：每一轮QE向系统注入大量储备金，商业银行因此调整负债结构——增加短期信贷额度、减少定期存款、发行更多无保险活期存款，即变得更加流动性依赖。QE在增加储备金供给的同时，无意中创造了对储备金的更大需求。色情app安卓最新版免费下载破解版无码中文字幕2026当美联储试图通过QT抽回储备金时，银行在QE期间建立的流动性索取权不会同步收缩，系统因此在更高的储备金水平上碰壁。2019年的回购市场危机和2023年硅谷银行倒闭都是这一脆弱性的体现。美联储对最低储备金需求的估计已从2008年的350亿美元上升至当前的约3万亿美元，每一次QE都把最低储备金需求底线抬高了，缩表的空间越来越小。第九，因此，如果美联储真的想

相关内链阅读： 股价涨停！药明康德一季度营收首次突破百亿元 · 广西百色多彩民俗活动共庆“三月三” · （乡村行·看振兴）浙江云和：技能型干部“破译”山村发展密码