九毛九2025业绩巨压：门店暴减股价大跌，被多家机构下调盈利预测与目标价

《港湾商业观察》徐慧静 近期，九毛九国际控股有限公司（以下简称，九毛九；股票代码：9922.HK）披露了2025年年报。 这份成绩单呈现出复杂的图景：一边是年度溢利增长14.3%至5125万元，另一边是核心经营利润近乎腰斩；一边是资产负债率优化至44.8%、现金储备大增67.7%，另一边是营收双位数下滑、门店网络大幅收缩。在餐饮行业持续承压的外部环境下，九毛九正经历从规模扩张向质量提升的艰难转型。 1 营收双位数下滑，核心经营利润腰斩 2025年，九毛九实现收入52.33亿元，较2024年的60.74亿元减少13.8%。这一降幅主要源于餐厅经营收入的下滑——该板块收入从2024年的48.80亿元减少18.5%至2025年的39.76VR眼镜 元宇宙色情亿元，占总收入比例由80.4%下降至76.0%。外卖业务收入亦从10.43亿元减少4.0%至10.02亿元，但占比从17.2%上升至19.1%。 值得关注的是，货品销售收入从1.39亿元大增74.7%至2.44亿元，占比从2.3%提升至4.7%，主要得益于向第三方销售货品的收入增加。 从品牌维度看，三大核心品牌收入全面下滑。太二收入从2024年的44.13亿元减少15.7%至2025年的37.20亿元，占总收入71.1%；怂火锅收入从8.95亿元减少12.6%至7.82亿元，占比14.9%；九毛九品牌收入从5.46亿元减少21.9%至4.27亿元，占比8.2%。 唯有“其他”板块收入从2.20亿元增长38.5%至3.04亿元，这主要源于供应链外销业务的拓展。 不过，稍微乐观的是，利润数据呈现出向上的趋势。公司2025年年度溢利为5125万元，较2024年的4480万元增加14.3%；权益股东应占溢利为5819万元，较2024年的5581万元增加4.3%。 然而，更能反映经营实质的核心经营利润（排除增值税加计抵减、政府补助、联营公司亏损、资产减值、其他亏损净额及所得税开支等项目后）从2024年的2.52亿元骤降至2025年的1.38亿元，降幅高达45.4%。核心经营利润率从4.15%收窄至2.63%，显示公司主营业务盈利能力显著承压。 格雷资产总经理张可兴表示，营收下滑主要受三重因素影响：一是公司去年关闭100余家门店，直接造成收入收缩；二是消费大环境转向“性价比”导向，餐饮行业整体客单价下行；三是外卖平台补贴力度加大，进一步挤压了堂食收入。在翻台率提升困难、缺乏大规模新店扩张的情况下，营收增长确实面临压力。利润端承压则源于成本与收入的双重夹击。一方面，客单价下降叠加外卖补贴侵蚀了毛利空间；另一方面，猪肉、蔬菜等原材料及人工成本的上涨也推高了经营支出，最终导致利润同步下滑。 店铺层面经营利润同样下滑。2025年店铺层面经营利润为6.13亿元，较2024年的7.48亿元减少18.1%；店铺层面经营利润率从12.6%微降至12.3%。 分品牌看，太二店铺层面经营利润从5.84亿元降至5.09亿元，利润率从13.2%提升至13.7%；怂火锅从7688万元降至4323万元，利润率从8.6%大幅收窄至5.5%；九毛九从8434万元降至5291万元，利润率从15.4%降至12.4%。 成本端呈现结构性变化。所用原材料及耗材为18.59亿元，占收入35.5%，与上年基本持平；员工成本为15.43亿元，占收入29.5%，较上年提升0.7个百分点，主要因同店销售减少导致人效下降；使用权资产折旧为4.89亿元，占收入9.3%；其他资产折旧及摊销为2.82亿元，占收入5.4%，较上年提升0.6个百分点，主要因广州南沙供应链中心折旧增加。 2 门店净减163家，翻台率全面下滑 2025年，九毛九对餐厅网络进行了深度调整。截至年末，公司共拥有644间餐厅（自营606间、加盟/合作38间），较2024年末的807间净减少163间，降幅达20.2%。 张可兴认为，关店百余家是公司主动的战略调整，具有合理性。去年餐饮行业普遍承压，西贝等品牌营业额大幅下滑，丰茂烤串等连锁品牌亦遭遇现金流危机，在此背景下“收缩过冬”是稳健选择。此外，中国商场人流与商圈格局的变化直接影响单店营收与平效，主动优化门店网络亦是管理层应对环境变化的积极策略。 张可兴进一步指出，行业供给端的激增加剧了竞争压力。近两年居民收入预期走弱，而餐饮因门槛低、易入门，成为不少人创业的首选，导致市场供给大幅增加，分流了原有门店的客流与翻台率。 展望后市，受访对象判断“消费降级”将是中长期主线。在房地产资产缩水、未来收入预期不明朗、可支配收入增长乏力的多重约束下，消费者将持续追求性价比，餐饮行业“内卷”态势或将愈演愈烈。 具体而言，公司年内新开26间餐厅，包括太二12间（含3间加盟）、怂火锅7间、九毛九2间（含1间加盟）、山外面4间（加盟/合作模式）及潮那边1间。与此同时，共关闭189间餐厅（因转为加盟而导致的直营餐厅减少不计入关闭），另有11间太二直营餐厅转为加盟。公司解释称，关闭主要由于相关租赁协议届满终止，以及部分餐厅表现未如理想。 各品牌门店数均有收缩：太二从634间减至499间（净减135间，其中11间转加盟）；怂火锅从80间减至62间（净减18间）；九毛九从71间减至63间（净减8间）；山外面从20间减至17间（净减3间）。2025年12月，公司推出全新品牌“潮那边”潮汕烤鲜牛肉，目前仅1间门店。 经营效率指标全面走弱。翻座率方面，太二从2.5次/天降至2.2次/天，怂火锅从2.0次/天降至1.6次/天，九毛九从1.7次/天降至1.4次/天。翻台率方面，太二从3.5次/天降至3.1次/天，怂火锅从2.9次/天降至2.4次/天，九毛九从2.7次/天降至2.4次/天。公司表示，翻座率及翻台率下跌主要由于外部环境充满挑战，导致顾客流量减少。 同店销售数据