炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！来源：中信证券研究 文|裘翔 高玉森 陈泽平 张铭楷 陈峰 硝烟渐远，航道未通。美伊双方谈判诉求看似分歧很多，但核心诉求达成一致的概率并不低。战争尾部风险消除，战争进程和谈判对市场的实际影响在减弱，未来影响市场的关键变量是真实的通航量。海峡通航中断的时间在拉长，经济和流动性的不确定性仍在积累，空头回补的普遍反弹后，市场P站app免费无码还会缩圈聚焦，而不是扩散。缩圈的四个方向包括AI硬件、资源、周期涨价和红利，这四条仅存的仍在趋势之上的线索中，预期差主要存在于国产AI硬件和周期涨价环节。配置上，围绕中国优势制造继续聚焦。 美伊双方谈判诉求看似分歧很多 但核心诉求达成一致的概率并不低 从美方核心诉求来看，如果伊朗可以放弃铀浓缩，则将成为美方最核心的战争成果，也是特朗普可以用于安抚国内的最大“成就”。本轮冲突已对其中期选举产生大量负面影响，需及早脱身。自从伊朗伊斯兰革命以来，美国失去了对伊朗核能力控制权，过去几十年的美国总统均未能解决该问题，严重影响了美国的中东战略。相较于伊朗“弃核政绩”在政治宣传上的巨大作用，油价和通胀的间接联系对选举影响可能更小，因此特朗普政府或许在霍尔木兹海峡控制权等议题可以妥协。从伊方核心诉求来看，本次战争已证明海峡封锁、威胁中东基础设施是极为重要的制衡筹码，甚至比核武器威胁更具破坏力和灵活性。相比于成本极高且难以控制尺度的核武器，封锁海峡和打击基础设施只需要依靠低成本的无人机就能对美国和全球经济造成巨大影响，从而形成伊朗对美制衡工具。美伊双方屡次在濒临大规模基础设施破坏的红线前止步，也意味着战争极端升级的概率并不高，极端油价、剧烈的衰退或滞胀的可能性在降低。 战争尾部风险消除，实际通航量的恢复 才是后续市场定价的关键 1）尾部风险消除使得战争和谈判对市场的实际影响减弱。随着2月末冲突开始、伊朗封锁海峡，CBOE原油ETF期权隐含波动率快速攀升至3月11日120.91%的高位，随后回落至90%附近，而在美伊达成停火后，回落至78%，为3月5日以来首次跌破80%，市场对战争尾部风险的定价已明显降低。即使战争风险降低，油价高企对全球经济和流动性的影响仍存。对于美方而言，只要完成“解决伊核问题”的政绩成果，油价高位持续时间长短以及对通胀的传导并没有那么重要，目前依靠AI相关基建支撑的美国经济和股市仍有较强韧性。对于伊朗而言，相比其他海湾国家，海峡封锁对其经济的影响并不大。根据LSEG数据，伊朗3月石油出口收入同比大增37%，而在波斯湾外有港口的阿曼增长26%、沙特增长4.3%，港口主要在波斯湾沿岸的阿联酋、伊拉克、科威特、卡塔尔受损严重。但对全球经济而言，原油断供时间越长，恢复平衡所需要的时间越长，需要补库量越大，油价中枢随之抬升，影响难以估算。 2）未来影响市场资金趋势的关键变量是可观实际的通航量，而不是似是而非的谈判新闻。目前海峡通航仍未恢复，伊方通过中间人制定了一套复杂的核查和收费机制，航运公司有较大磨合成本，同时战争风险导致船员工作意愿低落的问题也未得解决。未来两周双方谈判达成的海峡通航容量将决定市场情绪迅速修复或是保持低迷。如实质性封锁继续，那么一系列经济指标可能会面临下修，实体以及金融条件的恢复将需要数月。我们比较了布油当月合约和1年远期合约的价差，冲突爆发初期布油贴水迅速走阔，市场虽定价了短期供给冲击，但对长期供给缺口相对乐观；而4月以来冲突缓和后，当月合约明显回落，但远月合约并未出现明显下跌，贴水大幅压缩，市场开始定价海峡通航长期受阻。 3）经济和流动性的不确定性仍在累积，空头回补的普遍反弹后，市场还会缩圈聚焦而非扩散。站在当前时点，对于市场而言，我们认为战争和谈判的边际走向可能已经不那么重要，毕竟结果大概率是能达成一些共识。市场也对此做了一些定价，本周A股出现了明显的空头回补特征。我们构造的投资者情绪指数单日读数（取值区间0-100）从4月7日的25.0大幅飙升至4月8日的68.1，随后两个交易日均维持在47左右的位置；根据对中信证券渠道调研，我们估算的全市场保证金/流通市值之比本周出现大幅回落，此前相对较高的占比，意味着投资者持币观望、潜在买盘不断沉淀，而本周的大幅回落表明部分资金已重新回归市场。我们认为，后续市场的逻辑将从定价战争转向定价实际的经济影响，即从定价预期转向持续定价现实。而决定现实的关键，就是海峡真实的通航情况，以及中下游真实的价格反馈。如果从这个角度来看，中东形势可能并没有出现本质的好转，供应链中断带来的负面影响也仍然在累积。例如，根据LSEG的数据，截至今年4月9日，北海现货油价基准Forties Blend飙升至近146.7美元/桶，这一价格已经超越2008年金融危机前夕的历史高点（2008年7月3日的143.3美元/桶）；然而当日ICE布伦特原油主力合约的结算价为95.9美元/桶，贴水高达50.8美元。 板块上或缩圈到AI硬件、资源、 周期涨价和红利四条线索 A股有基本面且经历3月的调整后仍在上升趋势之上的其实只有四条线：AI、资源、周期涨价和红利。我们以A股ETF为样本，剔除掉跟踪相同指数的重复产品后进行分类，然后将相关ETF等权构造组合。今年3月23日以来，AI、资源、周期涨价、红利组合的净值涨幅分别为5.5%、7.1%、6.5%、1.3%（红利组合在2月初至3月中旬的涨幅为5.9%），且这四条线相互之间没有明显的虹吸或互斥关系，原因是这些主线既有基本面逻辑、各自背后又有一群稳定的资金簇拥。至于其他的行业和题材，估值可以双向波动，在情绪和流动性环境好的时候上涨幅度很大，情绪降温的时候下跌幅度同样不少，其背后缺乏稳定的估值锚和资金簇拥。除了上述四个大类，创新药亦算是一个相对独立的线索，同样满足了有产
内容梳理
做了一些定价，本周A股出现了明显的空头回补特征。我们构造的投资者情绪指数单日读数（取值区间0-100）从4月7日的25.0大幅飙升至4月8日的68.1，随P站app免费无码后两个交易
延伸观察
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！来源：中信证券研究 文|裘翔 高玉森 陈泽平 张铭楷 陈峰 硝烟渐远，航道未通。美伊双方谈判诉求看似分歧很多，但核心诉求达成一致的概率并不低。战争尾部风险消除，战争进程和谈判对市场的实际影响在减弱，未来影响市场的关键变量是真实的通航量。海峡通航中断的时间在拉长，经济和流动性的不确定性仍在积累，空头回补的普遍反弹后，市场还会缩圈聚焦，而不是扩散。缩圈的四个方向包括AI硬件、资源、周期涨价和红利，这四条仅存的仍在趋势之上的线索中，预期差主要存在于国产AI硬件和周期涨价环节。配置上，围绕中国优势制造继续聚焦。 美伊双方谈判诉求看似分歧很多 但核心诉求达成一致的概率并不低 从美方核心诉求来看，如果伊朗可以放弃铀浓缩，则将成为美方最核心的战争成果，也是特朗普可以用于安抚国内的最大“成就”。本轮冲突已对其中期选举产生大量负面影响，需及早脱身。自从伊朗伊斯兰革命以来，美国失去了对伊朗核能力控制权，过去几十年的美国总统均未能解决该问题，严重影响了美国的中东战略。相较于伊朗“弃核政绩”在政治宣传上的巨大作用，油价和通胀的间接联系对选举影响可能更小，因此特朗普政府或许在霍尔木兹海峡控制权等议题可以妥协。从伊方核心诉求来看，本次战争已证明海峡封锁、威胁中东基础设施是极为重要的制衡筹码，甚至比核武器威胁更具破坏力和灵活性。相比于成本极高且难以控制尺度的核武器，封锁海峡和打击基础设施只需要依靠低成本的无人机就能对美国和全球经济造成巨大影响，从而形成伊朗对美制衡工具。美伊双方屡次在濒临大规模基础设施破坏的红线前止步，也意味着战争极端升级的概率并不高，极端油价、剧烈的衰退或滞胀的可能性在降低。 战争尾部风险消除，实际通航量的恢复 才是后续市场定价的关键 1）尾部风险消除使得战争和谈判对市场的实际影响减弱。随着2月末冲突开始、伊朗封锁海峡，CBOE原油ETF期权隐含波动率快速攀升至3月11日120.91%的高位，随后回落至90%附近，而在美伊达成停火后，回落至78%，为3月5日以来首次跌破80%，市场对战争尾部风险的定价已明显降低。即使战争风险降低，油价高企对全球经济和流动性的影响仍存。对于美方而言，只要完成“解决伊核问题”的政绩成果，油价高位持续时间长短以及对通胀的传导并没有那么重要，目前依靠AI相关基建支撑的美国经济和股市仍有较强韧性。对于伊朗而言，相比其他海湾国家，海峡封锁对其经济的影响并不大。根据LSEG数据，伊朗3月石油出口P站app免费无码收入同比大增37%，而在波斯湾外有港口的阿曼增长26%、沙特增长4.3%，港口主要在波斯湾沿岸的阿联酋、伊拉克、科威特、卡塔尔受损严重。但对全球经济而言，原油断供时间越长，恢复平衡所需要的时间越长，需要补库量越大，油价中枢随之抬升，影响难以估算。 2）未来影响市场资金趋势的关键变量是可观实际的通航量，而不是似是而非的谈判新闻。目前海峡通航仍未恢复，伊方通过中间人制定了一套复杂的核查和收费机制，航运公司有较大磨合成本，同时战争风险导致船员工作意愿低落的问题也未得解决。未来两周双方谈判达成的海峡通航容量将决定市场情绪迅速修复或是保持低迷。如实质性封锁继续，那么一系列经济指标可能会面临下修，实体以及金融条件的恢复将需要数月。我们比较了布油当月合约和1年远期合约的价差，冲突爆发初期布油贴水迅速走阔，市场虽定价了短期供给冲击，但对长期供给缺口相对乐观；而4月以来冲突缓和后，当月合约明显回落，但远月合约并未出现明显下跌，贴水大幅压缩，市场开始定价海峡通航长期受阻。 3）经济和流动性的不确定性仍在累积，空头回补的普遍反弹后，市场还会缩圈聚焦而非扩散。站在当前时点，对于市场而言，我们认为战争和谈判的边际走向可能已经不那么重要，毕竟结果大概率是能达成一些共识。市场也对此做了一些定价，本周A股出现了明显的空头回补特征。我们构造的投资者情绪指数单日读数（取值区间0-100）从4月7日的25.0大幅飙升至4月8日的68.1，随后两个交易日均维持在47左右的位置；根据对中信证券渠道调研，我们估算的全市场保证金/流通市值之比本周出现大幅回落，此前相对较高的占比，意味着投资者持币观望、潜在买盘不断沉淀，而本周的大幅回落表明部分资金已重新回归市场。我们认为，后续市场的逻辑将从定价战争转向定价实际的经济影响，即从定价预期转向持续定价现实。而决定现实的关键，就是海峡真实的通航情况，以及中下游真实的价格反馈。如果从这个角度来看，中东形势可能并没有出现本质的好转，供应链中断带来的负面影响也仍然在累积。例如，根据LSEG的数据，截至今年4月9日，北海现货油价基准Forties Blend飙升至近146.7美元/桶，这一价格已经超越2008年金融危机前夕的历史高点（2008年7月3日的143.3美元/桶）；然而当日ICE布伦特原油主力合约的结算价为95.9美元/桶，贴水高达50.8美元。 板块上或缩圈到AI硬件、资源、 周期涨价和红利四条线索 A股有基本面且经历3月的调整后仍在上升趋势之上的其实只有四条线：AI、资源、周期涨价和红利。我们以A股ETF为样本，剔除掉跟踪相同指数的重复产品后进行分类，然后将相关ETF等权构造组合。今年3月23日以来，AI、资源、周期涨价、红利组合的净值涨幅分别为5.5%、7.1%、6.5%、1.3%（红利组合在2月初至3月中旬的涨幅为5.9%），且这四条线相互之间没有明显的虹吸或互斥关系，原因是这些主线既有基本面逻辑、各自背后又有一群稳定的资金簇拥。至于其他的行业和题材，估值可以双向波动，在情绪和流动性环境好的时候上涨幅度很大，情绪降温的时候下跌幅度同样不少，其背后缺乏稳定的估值锚和资金簇拥。除了上述四个大类，创新药亦算是一个相对独立的线索，同样满足了有产